四月有色板块会战只欠“东风”

发表于 讨论求助 2021-01-11 15:25:37

投资摘要:

1四月是一个关键节点。在我们的逻辑框架内,欧美经济、美元指数等方面对有色投资的压制正在发生方向性的变化,即外部环境已经提供了投资沃壤。目前缺乏的,也是市场等待的便是中国内部环境的改善。而招商宏观团队认为就业恶化下刺激将加码,上半年国内经济亦将企稳,四月则变成了检验中国政策和经济数据的一个关键窗口期。

2、“东风”来自哪里?最优的状况便是中国经济在四月份确立底部,次之的状况便是政策继续加码进行稳增长。两者的区别仅是节奏和幅度不同,方向一致。特别从风险收益比角度来看,在政府不断稳增长推动下,投资有色股的内外环境出现更坏为小概率事件。而从细分行业来看,稀土板块也或将迎来短期政策催化。五月关税取消为大概率事件,如何通过资源税、打黑行动等政策手段“维稳稀土”也是四月题中之意。上周由于《中国制造2025》、一带一路战略等政策的发布和实施,催化了系列的主题行情,相信在四月政策、经济这一关键时期,有色股不会寂寞。

3、目前要配什么?

1)期货交易品种,伴随着内部投资环境的改善,风险收益比仍需重点关注。我们判断,金属价格以及有色股来自商品现货市场的支撑也将在二季度到来,现正处于真正改善的前期。随着宏观面三座大山的渐次消退,期货交易品种的投资价值在不断增加。具体品种方面,“产能刚性收缩+库存出清”已经使得部分基本金属品种具备了走新周期的条件:如锌(中金岭南、驰宏锌锗)和铝(云铝股份、南山铝业)、锡(锡业股份)是我们在期货交易品种领域最偏好的三个板块,我们需要等待的恰恰是产能和库存周期与需求周期(即宏观面)的叠加。

考虑到目前“宏观三因素”共振效果正在不断累积,有色投资环境也在不断好转,一旦市场针对有色板块的投资心理发生良性变化,从趋势投资的角度看有色板块的投资可以更为乐观些。基于板块间的轮动效应,我们认为即便是没有落入到我们定义的新周期逻辑里的铜和黄金板块,进行阶段性配置也会带来较好的收益,品种上基于国企改革预期及基本面安全边际的考虑,我们更倾向于向投资者推荐各个板块的龙头企业。

2)我们对小金属板块的投资建议同样非常明确:继续强烈推荐在自然调整和行政调整双重作用下已然进入了一个新周期的稀土板块,四月政策催化或将频发。节前稀土价格上冲过快,目前价格出现短期调整属正常现象,短期若因缺乏催化剂等原因导致板块下跌,即带来买入良机!品种方面,我们自20143月开始强烈推荐包钢股份以来包钢股份二级市场表现优异。而327包钢股份定增获批,集团稀土资产注入已无争议,全球轻稀土资源龙头地位最终得以确立,则为公司股价的上涨再次打开空间!继续建议积极择时布局仍未被充分挖掘的全球轻稀土霸主包钢股份,继续维持对公司的强烈推荐。中重稀土品种厦门钨业等同样值得关注。

3)我们也坚信政策倒逼之下新能源汽车2015年有望进入爆发期,锂动力电池、锂电设备,电机驱动将成为最大受益领域,隔膜、充电桩次之,全年具备投资价值。锂电池环节与有色相关的企业我们重点推荐赣锋锂业:全球锂深加工龙头,三元体系锂动力电池国内龙头影子股。锂电设备与有色相关的企业我们重点推荐路翔股份:少有的锂电设备供应上市公司,持有东莞德瑞65%股权。电机及电控企业与有色相关的企业我们重点推荐正海磁材(持有上海大郡88.7%股权)和宁波韵升(参股上海电驱动26%)。另外,产业爆发先期对上游锂盐拉动效应有限,但我们预计2015年锂盐价格仍有15%的上涨空间,依然需要高度重视锂供应龙头赣锋锂业天齐锂业

4、四月投资组合不变:3月以来,上证综指上涨11.5%,有色行业指数上涨16.2%,招商有色3月组合上涨21.7%,跑赢行业指数5.4个百分点,表现优异,综合考虑,我们维持4月投资组合不变:包钢股份50%,中金岭南25%,云铝股份25%下周要关注的事件:331日欧元区通胀水平,及43日美国非农数据。

正文内容:

一、市场表现一周回顾:稀土价格继续出现一定程度的回落

LMEX基本金属价格指数周环比回落0.5%,其中:LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为+0.2%6055美元/吨)、-0.8%1782美元/吨)、+2.4%1826美元/吨)、+0.9%2082美元/吨)、-0.6%17205美元/吨)、-6.7%13285美元/吨)。贵金属方面,黄金+1.4%1199美元/盎司),白银+1.3%17.0美元/盎司)。美元指数回落0.6%97.3

小金属方面,稀土价格出现了一定程度的回落,轻稀土均价回落1.1%9.1万元/吨,中重稀土均价回落2.2%20.9万元/吨。稀土主力品种方面,氧化镨钕回落2.2%30.8万元/吨,氧化镝回落3.8%177.5万元,氧化铽回落2.5%395万元/吨。



二级市场有色行业指数周环比上涨4.1%,跑赢上证综指2个百分点。分子行业看,基本金属板块上涨3.3%,小金属板块上涨3.3%,贵金属板块上涨7.7%

二、期货交易品种:外部环境vs.内部环境,二季度中国经济走向最为关键

我们初步统计了SW有色指数下已经公布年报的31家有色企业,整体上业绩与我们和市场的一致预期基本相符,但按照上下游分类后可以看到:

1、上游企业普遍仍处于去库存状态,存货周转天数继续成下滑态势;最明显的是洛阳钼业、辰州矿业,存货周转天数分别从12年的135天和75天回落至60天和40天。

2、而下游企业存货周转变化不大,下游企业普遍采取的轻库存措施得到数据印证。但也有例外,如磁材领域的宁波韵升和银河磁体,存货周转天数分别从12年的120天和50天上升至14年的150天和125天。这或与预期稀土价格回暖而采取不同的存货策略有关。

3、受制于价格回落,上游资源型企业盈利状况明显弱于下游加工企业,但部分依托多金属策略的上游企业则实现了“跨周期”,如紫金矿业(净利润+10% yoy),洛阳钼业(净利润+55% yoy),盛屯矿业(净利润+42% yoy)。另一上游资源企业的代表便是中国铝业,资产减值和内退计提成为业绩大幅亏损的原因,但这也表明企业正在进行“瘦身增效”,积极进行有效资产的重组,这或许是国企改革的一个重要题中之意。

而正如上期最新观点所述,目前有色板块身上的宏观面三座大山”(欧债危机、中国经济下滑,美国加息预期不断增强)的压制趋势或将发生方向性的变化:

1、上周欧美发布的3月制造业PMI数据支持了这一判断,美国3月份制造业PMI初值达到55.3的新高水平,与此呼应欧元区3月份制造业PMI初值亦超预期升至51.9催化板块行情的外部环境已然具备。

2、美元指数自去年5月初开始走强直至今年313日已然破百,但在美联储318日发布货币政策声明后已连续两周走弱回吐了部分升幅。市场目前正在等待关键的经济数据,包括下周将出炉的3月就业报告,总的来说今年美联储加息仍是大概率事件,但从金属市场表现来看,美联储首次加息预期对于金属价格的压制作用也已经得到了较为充分的消化。接下来关注的核心应是美联储首次加息之后美国经济数据的变化。



3、而目前市场最为担心的便是中国经济在二季度的走向。3月汇丰制造业PMI初值显示出中国经济仍处于低迷期,并且就业和供需两端都在下滑,国内有色金属价格不断加大的贴水状态也从侧面反映了经济的疲弱。招商宏观团队认为,定向宽松必然导致政策时滞被拉长,目前为经济最困难时期。但预计更大力度的刺激将出台,国内经济仍可能在上半年企稳。

我们判断,金属价格以及有色股来自商品现货市场的支撑也将在二季度到来,内部环境将得到改善。特别是站在当前经济最困难的时间节点,买入有色股的风险收益比仍颇佳。在政府不断稳增长推动下,投资有色股的内外环境变得更坏为小概率事件。具体品种方面,“产能刚性收缩+库存出清”已经使得部分基本金属品种具备了走新周期的条件:如锌(中金岭南、驰宏锌锗)和铝(云铝股份、南山铝业)、锡(锡业股份)是我们在期货交易品种领域最偏好的三个板块,我们需要等待的恰恰是产能和库存周期与需求周期(即宏观面)的叠加。

考虑到目前“宏观三因素”共振效果正在不断累积,有色投资环境也在不断好转,一旦市场针对有色板块的投资心理发生良性变化,从趋势投资的角度看有色板块的投资可以更为乐观些。基于板块间的轮动效应,我们认为即便是没有落入到我们定义的新周期逻辑里的铜和黄金板块,进行阶段性配置也会带来较好的收益,品种上基于国企改革预期及基本面安全边际的考虑,我们更倾向于向投资者推荐各个板块的龙头企业。

三、小金属与新材料:关注《中国制造2025》有色领域相关投资机会,重点领域为先进轨道交通装备、能与新能源汽车、新材料、工业强基

1、关注《中国制造2025》有色领域相关投资机会

国务院常务会议在325日审议通过了《中国制造2025》,也就是中国版“工业4.0”,近期这个文件也将正式印发。《中国制造2025》提出了重点发展十大重点领域和五大工程。十大领域为:新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械和农业机械装备。五项重点工程为:国家制造业创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新。

有色金属行业将为《中国制造2025》提供核心材料支撑(具体见下表),相关领域也将迎来投资机会。从中短期成长性最为确定的角度来看,重点关注有色行业以下标的:先进轨道交通装备(南山铝业、中国忠旺)、节能与新能源汽车(赣锋锂业、天齐锂业、正海磁材、宁波韵升、路翔股份)、新材料(东方锆业)、工业强基(云海金属)



2、新能源汽车产业链:新能源汽车为《中国制造202510大重点发展领域之一,长期具备投资价值

12014年全球电动汽车销量突破35万辆,同比增长57%。①根据真锂研究数据,2014年全球市场共销售35.35万辆电动汽车,同比增长57%。其中,电动乘用车32.39辆,占比92%;电动客车及电动专用车2.97辆,占比8%。②其中美国销量12.07万辆,欧盟销量10.15万辆。③2014年进入万辆电动汽车销量俱乐部的车企有日产、通用汽车、三菱汽车、雷诺、特斯拉、丰田、福特、比亚迪、宝马、大众集团(含大众、奥迪、保时捷等)、吉利-康迪,上述11家车企市场份额合计80%

2电池级碳酸锂价格坚挺。目前下游企业需求稳定,企业库存较低,现货市场供应比较紧,供应商对2015年价格走势比较乐观,后续大概率还会提价。我们预计,今年碳酸锂价格还有10-15%的上涨空间。

3)我们认为,新能源汽车作为《中国制造202510大重点发展领域之一,将是国家持续重点支持产业,具备长期投资价值。新能源汽车产业链在2015年全年具备投资价值,相关标的一旦出现较大幅度调整,都将是买入良机。政策倒逼之下新能源汽车2015年有望进入爆发期,锂动力电池、锂电设备,电机驱动将成为最大受益领域:

新能源汽车15年离推广目标目前至少差25万辆左右,意味着15年将成为新能源汽车真正爆发年。同时,我国新能源汽车2020年保有量500万辆的长期发展目标不变。

结合目前新能源产业链各环节的订单/供给/行业集中度/市占率/业绩释放程度看,锂动力电池、锂电设备、电机驱动环节业绩将最先获得较大释放。在1525万辆假设下,预计锂动力电池全年需求14.1Gwh,同比增加220%,产能利用率达到101%,上半年仍保持供不应求,下半年才可能会出现好转。预计15年中国锂电池电芯国产设备销售额为78亿元,增长超过100%。预计15年全年电机及电控系统需求25万套,同比增加220%。此外,隔膜和充电桩环节为次受益领域。

锂电池环节与有色相关的企业我们重点推荐赣锋锂业:全球锂深加工龙头,三元体系锂动力电池国内龙头影子股。锂电设备与有色相关的企业我们重点推荐路翔股份:少有的锂电设备供应上市公司,持有东莞德瑞65%股权。电机及电控企业与有色相关的企业我们重点推荐正海磁材(持有上海大郡88.7%股权)和宁波韵升(参股上海电驱动26%)。另外,产业爆发先期对上游锂盐拉动效应有限,但我们预计2015年锂盐价格仍有15%的上涨空间,依然需要高度重视锂供应龙头赣锋锂业和天齐锂业

详见报告《招商有色2015年专题报告之二(20150305政策倒逼之下新能源汽车2015年有望进入爆发期,锂动力电池、锂电设备,电机驱动将成为最大受益领域;隔膜、充电桩次之》

风险因素:新能源汽车推广进度低于预期

3、包钢股份定增获批,集团稀土资产注入已无争议,全球轻稀土资源龙头地位确立

1)稀土价格继续回落,属于正常现象。本周,轻稀土均价回落1.1%9.1万元/吨,中重稀土均价回落2.2%20.9万元/吨。目前现货市场情况:需求端有些疲软,消费商推迟补货;预期中的国储局收储尚无进一步消息,买卖双方持观望态度。同时,今年以来轻稀土、中再稀土价格已经连续反弹了8%12%,稀土价格短期出现调整是正常现象。

2)我们中长期推荐稀土板块的逻辑:基于我国稀土出口配额和关税的必然取消之倒逼,且时间紧迫,行业治理措施必须更严更快更准,政府再次高度重视稀土行业的整顿,且措施更为合理,注重长效。②同时,海外主要稀土项目均因成本高企经营困难,举步维艰,全球稀土格局有望重塑。在我国5月将取消稀土出口关税,国内外报价有望统一报价的背景之下,对国内稀土企业未来靠成本优势夺取全球定价权非常有利。而作为全球90%稀土供应量的中国也早应该获取稀土行业全球定价权,以彰显大国战略。而不是简单意义上的稀土价格短期上涨。③建议用大格局眼光中长期看好国家战略地位显著的稀土板块的投资机会,不必太在意短期逻辑,以及稀土价格的短期变化。按照我们的逻辑,我们态度很明确,继续推荐在自然调整和行政调整双重作用下已然进入了一个新周期的稀土板块。如果因短期缺乏催化剂、大盘调整等原因导致板块下跌,即带来买入良机!

3品种方面,我们自20143月开始强烈推荐包钢股份(《包钢股份(600010):担当包钢集团保护性开发资源、改善环境的重任,逐步转型为全球轻稀土资源龙头,首次给予“强推”评级-20140317》;《招商有色专题分析之十六:后出口配额时代再议中国有稀土”—— 价格将走出底部,全球竞争格局有望重塑,布局稀土股正当时-20140924》;)以来包钢股份二级市场表现优异。而327包钢股份定增获批,集团稀土资产注入已无争议,全球轻稀土资源龙头地位最终得以确立,则为公司股价的上涨再次打开空间!继续建议积极择时布局仍未被充分挖掘的全球轻稀土霸主包钢股份,继续维持对公司的强烈推荐。中重稀土品种厦门钨业等同样值得关注。

四、提示沪港通投资机会:首选A股缺乏的具备估值优势的港股标的

327日,证监会发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》,并宣布其发布之日起施行,意味着公募基金将可以投资沪港通中的港股标的,无疑将带来投资机会。从有色行业来看,首选A股中缺乏的具备估值优势的港股标的

中国忠旺(01333.HK:①中国铝加工龙头,轻量化潜力标的;②PE6XPB0.62014年分红率达5.0%

中国宏桥(01378.HK:①电解铝龙头,业绩好,PE5X2013年分红率达5.7%;②业绩对铝价弹性最高。

五矿资源(01208.HK:①锌基本面良好;②全球锌资源龙头,股价相对于资源价值折价高达70%;③PE16XPB 1X

洛阳钼业03993.HK:①国内钨钼资源龙头;②H股股价/A股股价30%PE 11X2014年分红率达4.6%

风险提示:①H股的低估值有其特定原因,估值的提高需要时间。②同时提示江西铜业、紫金矿业、中国铝业、洛阳钼业A股较H股溢价均超过50%,注意A股风险。

详见(《招商有色沪港通专题报告:优选港股缺乏的A股稀土资源标的&A股缺乏的具备估值优势的港股标的-20141110》)

五、宏观三因素运行态势跟踪PMI看全球经济,中国需继续发力

1、中国因素:3月汇丰制造业PMI不佳,就业恶化下“稳增长”需继续推进

3月汇丰制造业PMI超预期回落。初值仅为49.2,环比大幅下跌,显著低于市场预期的50.5。这说明中小型制造业企业经营形式明显恶化。分项数据中,供需两端明显萎缩3 月产出指数50.8,环比下降0.9,新订单指数直接跌破临界值,读数仅为49.3,跌幅为1.9

特别的,就业恶化明显,就业分享指数跌至47.0招商宏观团队认为汇丰PMI就业分项指数跌破48%与稳增长措施推出的相关性较大,如部分省市已经开始新一轮的地产调控松绑,若就业形势继续恶化,则更大力度刺激出台的可能性也在上升。而借力于不断稳增长政策的推出,招商宏观团队认为国内经济仍有可能在上半年企稳,目前为经济最困难时期。

2、美国因素:3月制造业PMI超预期创新高,美联储加息并不着急

3制造业PMI超预期创新高3Markit制造业PMI初值小幅走高至55.3,为201410月以来最高,且高于预期值54.72月终值为55.1就业市场亦在继续改善。首次申请失业金人数下降9000,经季调后的总人数降至28.2万,好于经济学家平均预期的29万。

与此同时,耶伦在周五旧金山联储主办的“新常态货币政策”会议上表示,或在2015年稍晚时候加息,加息方式为“渐进式”。如美联储预计薪酬增速、核心通胀将走弱,基于市场或基于调查的通胀预期明显下滑,则美联储可能暂停加息。这一点与3FOMC会议上表达出的信息一致。

前期支撑美元指数加速上涨的加息预期大幅消减,加息幅度和速度成为市场更为关注的焦点。按照我们招商宏观团队的观点,美元指数或进入盘整期。

3、欧洲因素3月制造业PMI亦超预期扩张,经济企稳更为明确

3月制造业PMI数据与美国经济数据相呼应,亦超预期扩张。3月制造业PMI初值升至51.9,明显好于前值的51.0和预期的51.5。综合PMI初值亦从53.3升至54.1,超出预期0.5

经济数据好转发生在QE正式实施之前,这或意味着欧元区在QE的推动下,经济企稳复苏或将超预期。这从花旗银行经济意外指数中可以看到这一点——欧元区经济意外指数已经升至13年以来的新高水平。

三因素总结:现在经济面的压力更多来自于中国,随着就业的恶化中国稳增长政策或将继续加码,目前或为国内经济最困难的时期。而欧元区经济则表现出了超预期的企稳迹象,前期美国将出现强势加息的预期也随着FOMC会议和耶伦讲话而减弱。总的来看,维持前期观点,前期压制金属价格表现的宏观因素或将发生方向上的变化,万事俱备只欠“东风”。

六、投资建议:四月会战,只欠“东风”

1四月是一个关键节点。在我们的逻辑框架内,欧美经济、美元指数等方面对有色板块投资的压制正在发生方向性的变化,即外部环境已经提供了投资沃壤。目前缺乏的,也是市场等待的便是中国内部环境的改善。而招商宏观团队认为就业恶化下刺激将加码,上半年国内经济亦将企稳,四月则变成了检验中国政策和经济数据的一个关键窗口期。

2、“东风”来自哪里?最优的状况便是中国经济在四月份确立底部,次之的状况便是政策继续加码进行稳增长。两者的区别仅是节奏和幅度不同,方向一致。特别从风险收益比角度来看,在政府不断稳增长推动下,投资有色股的内外环境出现更坏为小概率事件

而从细分行业来看,稀土板块也或将迎来短期政策催化。五月关税取消为大概率事件,如何通过资源税、打黑行动等政策手段“维稳稀土”也是四月题中之意。我们看到上周由于《中国制造2025》、一带一路战略等政策的发布和实施,催化了一系列的主题行情(正文有对相关标的的对比),相信在四月政策、经济这一关键时期,有色股不会寂寞。

3、目前要配什么?

1)期货交易品种,伴随着内部投资环境的改善,风险收益比仍需重点关注。我们判断,金属价格以及有色股来自商品现货市场的支撑也将在二季度到来,现正处于真正改善的前期。随着宏观面三座大山的渐次消退,期货交易品种的投资价值在不断增加。具体品种方面,“产能刚性收缩+库存出清”已经使得部分基本金属品种具备了走新周期的条件:如锌(中金岭南、驰宏锌锗)和铝(云铝股份、南山铝业)、锡(锡业股份)是我们在期货交易品种领域最偏好的三个板块,我们需要等待的恰恰是产能和库存周期与需求周期(即宏观面)的叠加。

考虑到目前“宏观三因素”共振效果正在不断累积,有色投资环境也在不断好转,一旦市场针对有色板块的投资心理发生良性变化,从趋势投资的角度看有色板块的投资可以更为乐观些。基于板块间的轮动效应,我们认为即便是没有落入到我们定义的新周期逻辑里的铜和黄金板块,进行阶段性配置也会带来较好的收益,品种上基于国企改革预期及基本面安全边际的考虑,我们更倾向于向投资者推荐各个板块的龙头企业。

2)我们对小金属板块的投资建议同样非常明确:继续强烈推荐在自然调整和行政调整双重作用下已然进入了一个新周期的稀土板块,四月政策催化或将频发。节前稀土价格上冲过快,目前价格出现短期调整属正常现象,短期若因缺乏催化剂等原因导致板块下跌,即带来买入良机!品种方面,我们自20143月开始强烈推荐包钢股份以来包钢股份二级市场表现优异。而327包钢股份定增获批,集团稀土资产注入已无争议,全球轻稀土资源龙头地位最终得以确立,则为公司股价的上涨再次打开空间!继续建议积极择时布局仍未被充分挖掘的全球轻稀土霸主包钢股份,继续维持对公司的强烈推荐。中重稀土品种厦门钨业等同样值得关注。

3)我们也坚信政策倒逼之下新能源汽车2015年有望进入爆发期,锂动力电池、锂电设备,电机驱动将成为最大受益领域,隔膜、充电桩次之,全年具备投资价值。锂电池环节与有色相关的企业我们重点推荐赣锋锂业:全球锂深加工龙头,三元体系锂动力电池国内龙头影子股。锂电设备与有色相关的企业我们重点推荐路翔股份:少有的锂电设备供应上市公司,持有东莞德瑞65%股权。电机及电控企业与有色相关的企业我们重点推荐正海磁材(持有上海大郡88.7%股权)和宁波韵升(参股上海电驱动26%)。另外,产业爆发先期对上游锂盐拉动效应有限,但我们预计2015年锂盐价格仍有15%的上涨空间,依然需要高度重视锂供应龙头赣锋锂业天齐锂业

4、四月投资组合不变:3月以来,上证综指上涨11.5%,有色行业指数上涨16.2%,招商有色3月组合上涨21.7%,跑赢行业指数5.4个百分点,表现优异,综合考虑,我们维持4月投资组合不变:包钢股份50%,中金岭南25%,云铝股份25%

本周要关注的事件:331日欧元区通胀水平,及43日美国非农数据。



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